千山研报｜化工工业链浅析

一、 我国化工行业整体情况停止2020.1.1，整个化工行业（包罗石油石化和基础化工）A股上市公司的总市值约为4.5万亿，占市场总市值约7.0%，石油石化与基础化工划分占比约为3.6%和3.4%，其所属行业排名如下（枚举前十）：从化工行业市值体量可看出，化工行业在我国整个经济以及资本市场上具有很是重要的职位。化工工业链涉及到的产物众多，具有一定销售规模的化工品至少上千种，应用领域也十分广泛，险些在生发生活的任何细分行业均有涉及，例如建材、农业化肥、军事、燃料、医疗、服装、日化、汽车、电力、家电等。如此庞大的市场中，我国市值占比最大的两家上市公司划分为中石油和中石化，市值占比划分为1.07和0.62万亿，其余化工公司的市值规模约2.88万亿。二、 化工行业工业链三环节（简化版本）化工工业链我们归纳综合的划分为上游-原质料、中游-化工品和下游-制制品三个环节。

1. 上游-原质料绝大部门的化工品泉源于石油、天然气（含轻烃）、煤炭等，通过蒸馏、裂解、气化等方式获得有机和无机化工品。上游原质料具有很强的资源属性，其中原油跟天然气属于全球订价，影响其价钱因素较为庞大，这就使得依赖于这两种原质料的中下游企业如果能更多的获得上游企业在成本上的支持，将获得极大的成本优势。2. 中游-化工品中游与下游的区分越来越不显着，中游常见的产物分为“有机化工产物”（甲醛、烯烃、芳烃等）和“无机化工产物”（硫酸、盐酸、硝酸、纯碱、烧碱等），中游的化工产物在整个工业链中最为庞大和繁多，但尺度化水平较高，现在许多龙头企业通过综合化运营，提高原质料使用效率，降低成本。

3. 下游-产制品常见的产制品包罗：塑料、橡胶、化纤、农药、化肥等，下游应用及其广泛，所以下游应用领域的景气度，是该环节的关注重点。下游产物的毛利崎岖取决于该产物的尺度化水平，尺度化水平越高的毛利越低。随着上中游供应日益充实，下游获得高毛利的同时会动员其自己快速生长。

三、 从原质料泉源举行分析1. 石油通过炼制，发生制品油（进一步提炼获得汽油、柴油和煤油）、石脑油（作为烯烃、芳烃以及其他含碳有机化工品）、重组分物质（石蜡、沥青、润滑油等）。其中通过石油化工获得烯烃和芳烃仍然是现在最成熟、产物规模最广泛。

其最主要的重点关注偏向就是原油价钱所处水平，石油可替代的化工原质料（天然气、煤炭）的价钱也是同样有着重大影响。我国2016年逐步放开了石油入口配额以及使用权，可是现在占据主要市场份额的依旧是中石油和中石化所在的国营企业，许多民营企业逐步已经转入炼制化工产物偏向。未来生长趋势，现在大部门上游企业已经开始从单纯的出售基础化工原料（烯烃或芳烃以及一些C4、C5和C9等副产物）向下游一体化运营转变，提高最终产物附加值和增强整体项目盈利能力，降低价钱颠簸的运营风险。（金发科技2019年收购宁波金发（宁波海越）PDH项目，轻烃裂解的成本较低，使得改塑性塑料龙头企业开始向上游整合）2. 天然气（含轻烃）通过裂解制备烯烃极具成本优势，未来可能对石油门路发生价钱打击。

天然气（含轻烃）与石油同样具有资源属性，二者的关联较为密切，天然气（轻烃）裂解项目（通过裂解乙烷和丙烷脱氢）具备较强的成本优势。现在使用天然气的公司值得关注的为：东华能源（002221），卫星石化（002648）。3. 煤煤化工通过生长，现在已经可以完成险些所有石油工业链化工品的生产，作为聚烯烃工业链上的一环，相对石油和天然气（含轻烃）来说，成本优势最为显着，煤化工通过煤炭和水资源的炼制烯烃、甲醇、乙二醇等产物（通过煤炭气化制备合成），随着现在煤气化炉技术的革新，转化成本及效率均在提升，聚烯烃工业链中强有力的竞争环节。宝丰能源（600989），使用煤化工制作烯烃，获得一定的成本优势（3亿元/吨将至2亿元/吨），对石油化工发生的烯烃有较大打击（煤化工烯烃龙头企业），主要产物聚乙烯和聚丙烯（6486元/吨和6990元/吨）。

四、 应用最广泛-聚烯烃工业链聚烯烃的工业链上游处于整个化工的的中游-产制品，其关注重点在于成本，聚烯烃一般都是由上游石油化工企业、天然气（含轻烃）和煤化工企业生产，尺度化水平高，因此利润主要取决于成本优势。中游的化工品流通商业商，主要有浙江前程石化、明日控股、四联化工等工业链龙头，这些商业商企业接纳了国际大宗商业中盛行的点价生意业务模式，在海内聚烯烃工业链大有燎原之势。下游的塑料加工企业（预计约30万家），工厂疏散，规模较小，工业进入门槛较低，依赖中游流通商的附加值举行生产，龙头企业较少。

塑料加工企业主要漫衍省份为：浙江、广东、山东、江苏和河北。五、 部门涉及聚烯烃工业链化工上市公司• 千山资本简介 •千山资本治理有限公司建立于2015年，是定位中国新经济领域领先的私募股权投资机构，专注于智能工业、大数据、金融科技、智慧物流、消费升级等新基建和新经济领域的私募股权投资平台，旗下治理私募基金（含已召募和拟召募）总规模到达20亿元人民币。千山资本在北京、西安、神木、宿迁等地均设有办公室，公司在投资、投行、招商引资的三项业务协同生长，促进企业与金融相联合，致力于在所属领域中树立行业尺度，成为行业楷模，引领行业生长。

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